Держбюджет-2025: чому дешевший борг важливіший за плюс 23% до доходів

13 травня 2026 року Міністерство фінансів оприлюднило підсумки виконання державного бюджету за 2025 рік. Ключова цифра, на яку звернули мало уваги: середньозважена вартість обслуговування державного боргу знизилася з 5,1% до 4,55%, а середньозважений строк погашення зріс з 11,4 до 13,37 року. Для роздрібного інвестора в ОВДП ця пара чисел важливіша за заголовкові «доходи плюс 23%».

Цифри-каркас

Доходи держбюджету-2025 склали 3,84 трлн грн, на 23% більше, ніж у 2024 році. Видатки: 5,48 трлн грн (+22,1%). Безпека і оборона: 3,83 трлн грн, тобто 42,9% ВВП і фактично 70% усіх видатків. Соціальний захист: 663,7 млрд грн, виплати охопили майже 23 млн громадян, індексація пенсій становила 11,5%. Охорона здоров'я: 222,1 млрд грн, з яких 172,8 млрд: програма медичних гарантій. Освіта: 197 млрд грн. Капітальні видатки на відновлення: 342,7 млрд грн (+12% до 2024 року).

Дефіцит склав 18,3% ВВП при законодавчо встановленому плані 25,8% ВВП. Це 7,5 відсоткових пункти економії від планового рівня, найбільший спред «план vs факт» у дефіциті держбюджету з початку повномасштабного вторгнення.

Чому дешевший борг — це сильніший сигнал, ніж дефіцит

Дефіцит, який вийшов нижчим за план, означає, що Мінфіну довелося позичати менше, ніж очікувалося. Менше нових випусків ОВДП — менший тиск на ставки залучення. Це класичний механізм: якщо емітент готовий платити більше, ринок забирає його папір; якщо емітент може дозволити собі платити менше, ринок усе одно бере папір на дещо нижчій дохідності, бо альтернативних інструментів обмаль.

Середньозважена вартість боргу 4,55% — це блендована метрика по всьому портфелю державних позик, включно з пільговим міжнародним фінансуванням від МВФ, ЄС і двосторонніх партнерів. Внутрішні гривневі ОВДП, які купує роздрібний інвестор, обслуговуються на значно вищих ставках (14–16% річних за поточними розміщеннями). Тобто зниження 5,1% → 4,55% є насамперед заслугою міжнародних кредиторів. Але є зворотний ефект: чим більше Мінфін отримує дешевих зовнішніх грошей, тим менше йому треба тиснути на гривневий ринок. Поточні 14–15% за гривневими ОВДП можуть тримати в найближчі квартали саме завдяки міжнародному фінансуванню: без нього ставки були б суттєво вищими.

Подовження строку погашення: 11,4 → 13,37 року

Друга цифра стосується дюрації портфеля держборгу. Подовження середнього строку погашення майже на два роки за один календарний рік, нетривіальний результат. Він означає, що Мінфін агресивно випускає довгі інструменти (5-, 7-, 10-річні гривневі ОВДП і пакети міжнародного фінансування з тривалим періодом обслуговування) і витісняє з портфеля короткі.

Для приватного інвестора це сигнал у двох площинах. Перша: Мінфіну менш термінова потреба у короткострокових залученнях, тому ставки на коротких аукціонах (3–6 місяців) можуть бути зрізані швидше за довгі. Друга: апетит до довгих гривневих паперів справді є, інакше Мінфін не зміг би розмістити більше довгих інструментів на 2025 рік. Це підтверджує тезу про те, що для частини портфеля з горизонтом 3–5 років гривневі ОВДП залишаються логічним вибором, попри інфляційні ризики.

Дефіцит-2025 і дефіцит-2026: дві різні картини

Виконаний показник 2025 року склав 18,3% ВВП. На 2026-й НБУ у квітневому Інфляційному звіті закладає дефіцит 19% ВВП (трохи вищий за фактичні минулорічні 18,3%), з поступовим звуженням до 18% у 2027-му і 11% у 2028-му. Ключове джерело фінансування дефіциту: міжнародна допомога ($53 млрд у 2026 році за базовим сценарієм НБУ). Раніше ми оцінювали реальну дохідність гривневих ОВДП за цими параметрами в тому ж розборі.

Якщо міжнародні транші прийдуть у запланованому обсязі, Мінфіну не доведеться агресивно піднімати ставки на внутрішньому ринку для покриття розриву. Якщо ні, дохідність гривневих ОВДП піде вгору, і це переоцінить весь спектр гривневих фіксованих інструментів, включно з банківськими депозитами і корпоративними облігаціями.

Дані з каталогу

Eliger.com.ua верифікує гривневі інвестиційні інструменти, дохідність яких прямо порівнюється з ОВДП як безризиковим орієнтиром.

REIT-фонд «S1 Obolon» оператора S1 REIT пропонує гривневу дохідність на основі орендних доходів київської офісної нерухомості. Для коректного порівняння треба зіставляти заявлену цільову дохідність із поточною ставкою аналогічних за терміном ОВДП, і питати, який ризик-премії приватний фонд платить понад безризиковий орієнтир.

Земельний фонд «Твоє Коло. Щорічний дохід» оператора «Твоє Коло» із цільовою дохідністю 6% річних, на тлі поточних 14–15% за ОВДП, виглядає як інструмент із принципово іншою логікою: зростання вартості активу. Окремий розбір цього протиставлення: у попередній статті про трек-рекорд фонду за перший квартал 2026.

Що відстежувати далі

Три точки спостереження на найближчі тижні.

Аукціони ОВДП у травні-червні. Якщо Мінфін збереже поточні ставки 14–15% за гривневими розміщеннями — це сильний сигнал, що внутрішній ринок не перебуває під тиском. Якщо ставки підуть вгору на 50–100 базисних пунктів, це попередження про погіршення фінансової ситуації.

Темп надходження міжнародної допомоги. Базовий сценарій 2026 року: $53 млрд від партнерів. Перший квартал зазвичай показовий: якщо станом на червень фактичне надходження відстає від графіка, ризик зростання гривневих ставок зростає кратно.

Параметри держбюджету-2027. Перші орієнтири проєкту бюджету Мінфін зазвичай оприлюднює в серпні-вересні. Закладений дефіцит на 2027 рік і параметри обслуговування боргу покажуть, чи продовжується тренд на здешевлення фінансування, чи ні.

---

Матеріал не є інвестиційною рекомендацією. Інвестиції несуть ризики, включно з повною втратою капіталу. Консультуйтесь із сертифікованим фінансовим радником перед ухваленням рішень.